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2020信贷ABS市场总结

2020年,新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来较大冲击,信贷资产证券化市场经受住了实际借款人还款能力承压、债券市场信用环境恶化等考验,保持了平稳发展的良好态势,并在盘活存量资产、处置不良资产、支持微小企业经营等方面发挥积极的作用。展望2021年,在监管与市场参与各方的共同努力下,信贷ABS市场发展有望进一步提质增效。

一、市场发行概览

1、作为债券市场重要组成部分,信贷ABS发行数量与规模整体保持稳定,但相较于债券市场的扩容,存量占比略有下降;年末发行量放量增加,未受高等级信用债违约事件冲击,市场对其投资避险价值认可度提升

2020年信贷ABS发行184单、8,041.9亿,约占ABS发行总规模的28.2%、信用债市场的1.4%,发行规模和数量保持平稳。截至2020年末,存续信贷ABS规模约为15,900亿元,约占信用债市场存量的1.4%(2019年为1.5%),存量占比略有下降。2020年11月以来,受个别AAA级信用债违约事件影响,债券市场发行量下滑,但信贷ABS不减反增,11、12月发行单数(77单)占比全年达42%,接近去年同期的1.5倍,在债券市场表现亮眼。

图1 资产支持证券市场历年发行规模

数据来源:wind,中债资信整理

图2 2020年信贷ABS各月发行规模及单数

数据来源:wind,中债资信整理

2、主要发起机构发行占比保持稳定、集中度略有提高,RMBS、消费贷ABS等细分产品市场参与机构进一步多元

2020年,共有54家发起机构参与信贷ABS的发行,较2019年增加1家,发起规模占比前三大的发起机构仍为建设银行、工商银行和招商银行,发起规模合计占全年信贷ABS发行总量的56.0%,较2019年(45.0%)有所增加;作为非银行金融机构,上汽通用汽车金融有限责任公司首次列入信贷ABS发行前五大机构。此外,RMBS、消费贷ABS、微小ABS和不良ABS等细分产品市场均有新增发起机构参与市场发行,发起规模合计占全年市场发行总量的8.7%。

表1 2020年前十大发起机构信贷ABS发起金额占比

数据来源:wind,中债资信整理

表2 2019年及2020年各类型发起机构信贷ABS发起金额占比

数据来源:wind,中债资信整理

3、产品结构整体保持稳定,零售类ABS仍为主流;不良ABS发行规模提速,全年助力不良资产处置1,592.7亿元;稳企业保就业政策引导下,微小ABS发行规模创历史新高

2020年零售类ABS发行规模占信贷ABS总量的79.1%,其中,RMBS发行54单、4,072.6亿元,发行规模占银行间信贷ABS发行总量的50.6%,继续保持信贷ABS市场主导地位。不良ABS全年共发行55单、282.6亿,较2019年分别增长89.7%、97.0%,特别是8月以来,参与机构、基础资产类型和发行规模得到迅速丰富和提升,9-12月不良资产处置规模占全年70.0%以上,不良ABS逐渐成为金融机构不良资产处置常态化方式之一。微小ABS全年发行10单、629.3亿,接近2017年至2019年累计发行规模的3倍,创历史新高,其中建设银行作为国有大行,首次参与发行微小ABS,发行规模占微小ABS全年发行总规模的41.4%,并创新引入循环结构,助力中小微企业拓宽融资渠道、缓解融资难融资贵问题。

表3 2019年及2020年各类型信贷ABS发行规模对比(亿元)

数据来源:wind、各单项目发行说明书,中债资信整理

4、信贷ABS产品持有结构保持稳定,境外机构持有比例与上年相比无明显变化

截至2020年11月底,商业银行持有信贷ABS产品比例为58.4%,与上年基本持平,全国性商业银行以及城、农村商行持有热情不减。境外机构持有比例为1.4%,较上年末(1.6%)未发生明显变化,投资产品仍以AUTO ABS、RMBS为主。

表4 2020年信贷ABS持有人结构

数据来源:wind,中债资信整理

表5 2020年商业银行持有信贷ABS分布情况

数据来源:wind,中债资信整理

5、优先档证券发行利率继续下行,整体维持较低水平,但较同期限国开债收益率变动略显滞后,发行利差整体保持稳定并略有收窄,其中长期限证券利差收窄幅度更为明显;二级市场交易量及交易活跃度整体保持稳定

发行利率方面,2020年信贷ABS产品发行利率继续保持较低水平,其中AAA级、AA+级证券发行利率分别处于1.65%-5.00%和2.40%-5.78%之间,较2019年的2.82%-5.72%、3.20%-6.30%继续下行;三、四季度以来,国债收益率震荡上行,债券市场发行利率回升,各信贷ABS产品发行利率有所抬升,但全年看仍较上年整体下行。发行利差方面,以同期限国开债收益率为无风险利率,加权平均到期期限一年以内AAA级证券发行利差在-27bp-245bp之间(2019年为23bp-301bp),平均约为80bp(2019年为82bp);一年期以上AAA级证券发行利差水平在4bp-198bp之间(2019年为28-221bp),平均约为65bp(2019年为77bp),收窄幅度更为明显。同时,由于信贷ABS发行利率整体变动稍显滞后,2020年2-4月国债收益率下行期间,AAA级证券发行利率无明显下行,发行利差有所增大。二级市场方面,全年二级市场交易量约3,800亿元(2019年为4,340.57亿元),约占债券市场交易量的0.16%,换手率约为25%(2019年为33.22%),二级市场活跃度整体保持稳定。

图3 2020年信贷ABS优先档证券发行利率及发行利差情况

数据来源:中债资信数据库、wind,中债资信整理

图4 2020年信贷ABS市场不同产品利差情况

数据来源:中债资信数据库、wind,中债资信整理

二、市场特征观察

1、零售类ABS基础资产特征稳中有变,资产池特征差异化程度有所提高,信用风险整体可控

一是以RMBS发行规模前三大发起机构入池资产为例,加权平均账龄由3-5年扩展至2-8年,加权平均剩余期限由9-14年扩展至8-20年、加权平均贷款利率由4.52%-5.01%拓展至3.83%-5.10%,项目间基础资产差异加大;二是经营策略调整下,AUTO ABS继续选择低利率、短账龄、长期限基础资产入池;三是消费金融公司发行占比提升下,资产池加权平均利率明显提升。整体看,不同项目间基础资产特征差异化程度提高,但信用风险整体可控。

表6 2019、2020年分机构类型RMBS产品基础资产特征

数据来源:中债资信数据库、wind,中债资信整理

表7 2019、2020年分机构类型AUTO ABS产品基础资产特征

数据来源:中债资信数据库、wind,中债资信整理

表8 2019、2020年分机构类型消费贷ABS产品基础资产特征

数据来源:中债资信数据库、wind,中债资信整理

2、微小ABS创新引入循环结构,AUTO ABS、消费贷ABS采用循环结构项目占比进一步提升,RMBS优先档证券选用目标余额型摊还方式愈加普遍

2020年,建设银行首单微小ABS成功发行,并创新引入循环购买结构;AUTO ABS和消费贷ABS循环结构产品占发行项目的比重分别为19.5%、77.8%,较上年分别增加12.2%和5.1%;RMBS选用目标余额摊还型偿还方式证券占比进一步提升,全年发行129只优先档证券中,57只采用了目标余额形式。

3、不良ABS创新频现,首单车贷不良ABS成功发行,基础资产种类逐步丰富;新增资管公司和城商行参与发行,发起机构更加丰富

2020年8月以来,不良ABS发行审批效率明显提升,全年发行单数55单,位列2020年信贷ABS发行单数之首。一是工商银行首次成功发行以信用卡分期汽车不良贷款作为基础资产的车贷不良ABS产品,至此不良ABS基础资产类型覆盖了信用卡不良、零售类不良(含消费贷、房贷和车贷)和对公不良等全品类信贷资产,基础资产种类和选择更加丰富;二是新增资产管理公司东方、华融和区域性股份制银行贵阳银行首次发行对公不良ABS,发起机构类型进一步丰富。

4、信贷ABS产品继续探索次级市场化销售,证券定价市场化程度不断提高

“招银和家”系列(招商银行)等继续积极探索次级市场化销售,预计未来伴随发起机构类型不断丰富、产品结构设计创新发展、次级投资者群体不断壮大,或可更好发挥信贷ABS为金融机构节约风险资本占用、完善信贷额度管理、拓宽融资渠道的功用。

三、存续表现总结

1、信贷ABS优先档证券继续保持零违约,信用风险整体可控

双评级制度安排下,得益于基础资产优质、交易结构合理、增信措施有效,存续接近400单、800只优先档证券继续保持零违约,未触发风险事件,未发生级别调降,信用风险整体可控。暴力催收整顿叠加疫情冲击影响,个别项目基础资产真实现金流入不及预期,优先档证券实际到期日晚于预期到期日,但仍在法定到期日期限内,仍需关注后续兑付情况。

2、疫情冲击下,逾期率短期扰动后逐月回稳向好

疫情影响下,存续信贷ABS产品2月逾期率上行明显,伴随复工复产稳步推进,至4、5月末已基本回调至疫情前水平并延续平稳,体现了信贷ABS基础资产的优质性和稳定性。

图5 存续信贷ABS产品2020年各月新增逾期率表现

数据来源:wind、各单项目受托报告,中债资信整理

3、累计违约率继续维持低位优势,机构分化进一步凸显

截至11月末,存续信贷ABS基础资产累计违约率处于0.00%-6.72%之间,违约水平较低且增速相对平缓,其中CLO继续保持零违约,RMBS违约率均值(0.34%)和AUTO ABS(0.33%)基本一致,微小ABS居中(0.49%),消费贷ABS最高(1.41%)。分产品来看,RMBS非发达地区商业银行违约水平(0.56%)明显偏高;AUTO ABS多品牌经营发起机构违约率(0.55%)普遍高于服务主机厂的单一品牌机构(0.21%);消费贷ABS银行系(0.53%)与消费金融公司(3.79%)产品质量差异进一步加剧,产品内部主体违约水平分化进一步凸显。

图6 零售类ABS存续项目累计违约率

数据来源:wind、各单项目受托报告,中债资信整理

4、不良ABS整体回收表现较好,信用类不良ABS真实回收与评级预期基本一致,抵押类不良ABS实际回收率整体较高

从存续期回收水平来看,个人信用类不良ABS的实际回收率均值范围介于10%-20%之间,抵押类不良ABS则介于60%-70%之间,相较于单纯依赖借款人信用回款,抵质押物的处置收入较高。结合预期估值来看,存续期内10单个人信用类不良ABS的累计真实回收/累计预测回收均值为1.29,回收表现与中债资信评级预测基本一致。

图7 存续不良ABS逐月真实回收情况

数据来源:wind、各单项目受托报告,中债资信整理

5、 RMBS早偿率与上年略有增加,CLO早偿率提升明显

截至11月末,存续348单信贷ABS基础资产年化早偿率处于0%-84.29%之间,受上半年利率下行影响,企业借款人普遍呈现置换低利率贷款趋势,CLO早偿率提升明显。具体来看,微小ABS(25.58%)、CLO(17.19%)早偿率均值最高,RMBS(11.37%)和消费贷ABS(7.41%)居中,AUTO ABS(2.6%)较低。

四、市场发展展望

1、后疫情时期,国民经济延续稳定恢复态势,预计2021年信贷ABS整体发行规模或继续保持稳定

信贷ABS以资产信用为本、以债权资产为依托,基础资产质量与主体信用分离是其区别于传统利率债的重要优势,同时基础资产标准化、分散化与同质化的本质特征,天然决定了优先档证券具有分散和弱化信用风险的效果,在债券市场打破刚兑背景下,产品的投资避险价值日显。同时,后疫情时期,商业银行不良余额和不良率上升压力仍然较大,伴随不良ABS发行审批效率显著提升,不良ABS仍将是银行业化解不良的有效手段之一,发行规模有望继续保持增长;央行等监管机构鼓励金融机构提升微小企业信用贷款中长期授信额度、投放力度和发放效率,微小ABS市场活跃度有望提升。

2、稳增长和防风险长期均衡目标下,信贷ABS基础资产信用质量发生大幅波动可能性较小,需关注机构分化、区域分化风险

RMBS层面,稳房价、稳地价、稳预期目标下,房价发生大幅波动可能性较小,或有利于降低房贷资产违约风险,但仍需关注机构分化、区域分化对资产信用质量的可能影响;AUTO ABS层面,汽车行业结束高速增长阶段,不同公司在构建与业务变化相匹配的风险管理体系中风险偏好不尽相同,整体贷款质量稳健,但仍需关注业务策略选择可能导致的进一步分化;消费贷ABS层面,受疫情和宏观经济影响,信用风险有所增加,但目前部分消金公司开始逐步转向自主获客,并降低风险定价以提高客群质量。总体看,信贷ABS基础资产信用风险整体可控。

3、伴随信息披露机制不断完善、产品信息登记效率有效提升,有助于进一步构建信贷ABS长效发展机制

截至目前,银行间交易商协会已出台并施行包括RMBS在内的六大类产品信息披露指引以及《信息披露工作评价规程》等管理机制;同时为加强信贷资产证券化信息登记管理、简化管理流程、提高发行效率,银保监会印发《关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》,规定自2020年11月起实施信息登记。加强产品发行事中和事后的存续期信息披露管理,有利于适时扭转产品发展初期“重前端发行、轻后端管理”局面,同时调整为银登中心信息登记后,信贷ABS发行效率明显提升,多策并举下,信贷ABS市场发展有望提质增效,助力构建市场健康发展长效机制。

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